最近，AllianceDAO 的 @QwQiao 在推特上分享了一些来自 Howard Marks 大约一个半月前文章的发人深省的摘录。Marks 是传奇投资者、Oaktree Capital Management 的联合创始人，以他那些常常预示市场情绪转变的备忘录著称。这个推文串突出显示了对当前市场环境的担忧——对于我们这些在 meme 币剧烈波动中摸爬滚打的人来说，这些担忧显得尤其相关。你可以查看 原推文串（X）。

我们来拆解一下要点。Marks 指出，上一次主要的市场修正是在 2009 年初结束的。那已经超过 16 年，这意味着一整代投资者——大约 35 岁以下的人——从未真正经历过长期熊市的痛楚。用加密的说法，这就像很多 meme 币交易者只经历过炒作周期、社交媒体带来的拉升和快速抛售。 “买跌”一直是大家的惯用策略，在这轮延长的牛市中几乎总能奏效。但正如 Marks 所警告的，年长的投资者也可能变得自满，被多年向上的趋势所麻痹。

他继续指出，基本面看起来不如七个月前强劲，然而资产价格相对于收益却高得离谱——比 2024 年末更高，也高于历史常态。具体来说，他提到了 S&P 500 中除去 Magnificent Seven 的 493 家公司的平均市盈率（P/E）高达 22。这远高于历史中期十几倍的平均水平，使整体指数估值“令人担忧”。

对于 meme 币爱好者来说，这敲响了警钟。像 Dogecoin 或那些依赖炒作和社区推动的新币，往往以脱离任何真实基本面的估值交易。在传统股票被高估的市场中，想象一下加密 meme 领域的泡沫程度——价格可能因为一次病毒式传播而飞涨或崩盘。

将 INVESTCON 应用于你的 meme 投资组合

Marks 提出了一套他称之为 “Investment Readiness Conditions” 或 INVESTCON 的框架，用来在高估市场中逐步提高谨慎程度，等级从 6 到 1：

• 6. Stop buying​：暂停新买入。
• 5. Reduce aggressive holdings and increase defensive holdings​：减少激进持仓，增加防御性持仓。
• 4. Sell off the remaining aggressive holdings​：清仓剩余激进持仓。
• 3. Trim defensive holdings as well​：也削减防御性持仓。
• 2. Eliminate all holdings​：全部清仓，转为现金。
• 1. Go short​：做空市场。

他强调，达到 3、2 或 1 级几乎需要接近确定的判断，这是很难做到的，因为高估并不等于立即崩盘。Marks 本人从未做到那么极端，但他认为我们现在处于 INVESTCON 5。

在加密世界里，这意味着什么？激进持仓可能就是那些没有实际用途、被影响者或话题推动的投机性 meme 币。防御性持仓可能包括像 USDT 这样的稳定币（正如推文中有人幽默建议的），或像 Bitcoin 和 Ethereum 这样的蓝筹加密货币，它们有更成熟的用例。如果你在 meme 币上仓位偏重，也许是时候削减这些头寸并滚动到波动性更低的资产了。

这个推文串也引发了一些有趣的回复。有人分享了一张 18 年房地产周期图，暗示我们正在接近 2025/26 年的顶峰，这可能溢出到包括加密在内的更广泛市场。

另一个回复则用更乐观的图表反驳，比如 S&P 500 对黄金比率以及经通胀调整的 S&P，认为市场还有“继续上行”的空间与丰厚机会。这提醒我们，市场内部存在激烈争论，尤其是在情绪驱动极强的加密市场中。

这对 meme 代币交易者为何重要

meme 币赖以生存的是乐观情绪和 FOMO（错失恐惧），但 Marks 的话提供了现实检验。由于缺乏真实的收益支撑，meme 代币纯粹是投机——有趣但高风险。如果更广泛的市场降温，流动性可能会枯竭，而 meme 类资产将首当其冲。

作为区块链从业者，关注这些宏观趋势有助于建立抗风险能力。无论你是在追随下一波 meme 热潮还是在链上做开发，理解估值风险可以避免惨痛的损失。Marks 的文章并非末日预言，而是在泡沫时期呼吁谨慎。

如果你不熟悉这些概念，市盈率（P/E ratio）就是价格除以每股收益——衡量一只股票（或资产）相对于其利润有多贵。对 meme 币来说，可以把它想象成市值与任何真实收入或效用的比率，而这些通常为零。

继续关注类似的推文串来获取贴合加密的宏观洞见。你怎么看——是不是该开始削减激进的 meme 投资了？