如果你关注加密世界的疯狂动向，尤其是 meme 代币和 DeFi 创新，你大概已经听说过关于 Hyperliquid 及其即将发行的 $HYPE 代币的讨论。近期，行业内受人尊敬的分析师 DeFi Monk（现任 Syncracy Capital，曾在 Messari 任职）在 X 上发了一串详尽的推文，拆解了他对 $HYPE 的估值前景。作为在 Meme Insider 覆盖 meme 代币与区块链趋势的人，我觉得这值得深入讨论——尤其是 $HYPE 这个带有强烈传播性名字的代币，既有走红潜力，又有实际效用作为支撑。

DeFi Monk 的分析来自他最新的 Messari 报告，内容充满了关于为何 Hyperliquid 可能是颠覆性项目的见解。下面我们一步步拆解，并在必要时为不熟悉某些术语的读者做解释。

激励结束后 Hyperliquid 的势头

即便在结束激励计划之后，Hyperliquid 并未放缓。事实上，它在市场份额和 open interest (OI) 上都创下了历史新高（ATH）——即未平仓期货合约的总价值，超过了 15 亿美元。这表明了强劲的有机增长，这对任何想在加密波动环境中长期存在的项目都至关重要。

HyperEVM 的发布与生态扩展

随着 token generation event (TGE) 临近，Hyperliquid 正在推出 HyperEVM，吸引了 35 支以上的团队在其生态上构建。这使它从一个专用的 appchain（为单个应用量身定制的区块链）转向更通用的 Layer 1 (L1) 区块链。把 L1 想象成 Ethereum 或 Solana 那样的基础网络——dApp 就运行在这些网络上。

DeFi Monk 还绘制了一张市场地图来可视化这一扩展中的生态，突出显示 Hyperliquid 如何在众多参与者中定位自己。

独特的估值框架

Hyperliquid 的不同之处在于其垂直一体化：它既拥有领先的 perpetual DEX（perp DEX，永续合约去中心化交易所），又拥有底层的 L1 网络。通常，应用产生的手续费归应用的代币，而网络费用归验证者所有——但在这里，所有收益都聚合到 $HYPE 之下。

DeFi Monk 使用分部加总（sum-of-the-parts）估值法来量化这点，先从 perp DEX 这一部分开始。

对 perp DEX 部分的估值

基于与 Multicoin Capital（$DRIFT 的支持者）等大机构及其他分析师相一致的假设，DeFi Monk 在 Hyperliquid 的市场占有率上有自己的判断。他认为 perp DEX 领域由于无限上架、无许可访问和流动性网络效应，更倾向于“winner-take-most”。

在他的基础情景中，Hyperliquid 占据了近一半的 onchain 市场，预计到 2027 年实现 5.51 亿美元的收入。按常见的 DeFi 倍数 15x 估值，仅 DEX 部分就价值约 83 亿美元。

L1 溢价与整体前景

L1 往往相较于单纯的 DeFi 应用会有溢价，随着活动增长，Hyperliquid 的估值也可能重新定价。它已经是按 TVL 排名第 11 的链——即协议中存入的资产规模。可比项目如 Sei（$5B）、Injective（$3B），以及更大的如 Sui（$30B）和 Aptos（$12B）都表明还有成长空间。

DeFi Monk 对 L1 部分保守地加了 50 亿美元的溢价，使基础 FDV 达到约 133 亿美元。在熊市中，它可能下探到约 30 亿美元，但在牛市条件下？最高可达约 340 亿美元。这突显了 Hyperliquid 作为顶级应用与高性能 L1 深度整合的独特地位。

对 meme 代币爱好者为何重要

虽然 Hyperliquid 在本质上是一个 DeFi 强力项目，但 $HYPE 代币自带容易传播的 memetic 氛围——非常适合在加密社区中走红。把这点与来自交易手续费并归社区所有的真实收入结合起来，你就得到了一个可能在 meme 与实用性之间架起桥梁的代币。如果你在构建或投资区块链项目，关注像这样的项目能帮助你保持领先。

完整的 Messari 报告（面向企业客户）可在这里查看： https://messari.io/report/a-valuation-of-hyperliquid 。并在 X 上关注 DeFi Monk @defi_monk 获取更多见解。

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