在节奏飞快的加密世界里，meme 代币可以在数小时内暴涨或暴跌，选择合适的交易平台往往决定成败。最近，0xResearch 在他们的播客中分享了一个很有意思的片段，强调了 Hyperliquid 在永续合约（perps）交易量方面，相较于 Binance、OKX 和 Bybit 等大型中心化交易所的惊人增长。

对于不熟悉该术语的人，永续合约是允许你在没有到期日的情况下对资产价格进行投机的衍生品合约——非常适合我们在 meme 币中看到的剧烈波动。Hyperliquid 是一个从零开始设计、专注于高速、低成本交易的 Layer 1 (L1) 区块链，正在这个领域大放异彩。

交易量飙升：Hyperliquid 对阵 CEX 巨头

播客片段中的图表讲述了一个引人注目的故事。在过去一年里，Hyperliquid 的月度 perps 交易量相对于这些中心化交易所（CEXs）的比率一路飙升。相对于 Binance，这一比率已攀升至约 45%，而此前几乎为零。对 OKX 和 Bybit 的比率也在上升，分别达到了约 30% 和 10%。这意味着尽管整体市场交易量波动，Hyperliquid 正在分得越来越大的一块交易蛋糕。

是什么在推动这一趋势？Hyperliquid 的超低费用——takers 仅 0.025%，makers 还有返佣——以及极快的撮合速度，使其成为交易者的首选。此外，它是完全 on-chain 的，这意味着没有托管方持有你的资金，这一点很符合加密爱好者的去中心化理念。别忘了，Hyperliquid 为大量流行的 meme 币挂出了永续合约，从基于 Solana 的热门币种如 POPCAT 和 MOG，到跨链新兴代币不等，这使其成为 meme 币杠杆交易的热点。

估值折价争论

讨论的核心来自分析师 Carlos（@0xcarlosg），他指出我们现在处于一个“以资金流为导向的市场”（flows-based market）。简单来说，这意味着投资者的资金流向——资本在往哪里流动——比以往任何时候都更决定估值。Hyperliquid 的原生代币 HYPE 在估值上相对于其他主要 L1 代币如 ETH 或 SOL 存在显著折价。

根据最近的分析，按完全摊薄估值（FDV）计算，HYPE 相较于 ETH 折价约 88%，相较于 SOL 折价约 62%。FDV 基本上是如果所有代币都流通时的总价值。尽管 Hyperliquid 产生了巨额收入——仅 2025 年 8 月的收入就超过 1 亿美元，在某些指标上甚至超过了 Ethereum 和 Solana——HYPE 仍然被低估。

为什么会有这种折价？Hyperliquid 没有进行 VC 融资或私募；相反，它把 31% 的代币空投给了用户。它的代币经济学也很强：97% 的交易费用用于回购并销毁 HYPE，使其具备通缩性。到 2025 年中，已经有超过 2850 万枚代币被销毁，价值约 13 亿美元。像 Blockworks 等分析机构认为，随着基本面改善，这种折价应该会收窄，从而可能为 HYPE 持有者带来巨大的上行空间。

在片段中，团队讨论了其他 L1 的溢价是否会随着时间推移压缩到更合理的倍数。Carlos 认为会，这意味着随着其收入生成证明可持续，Hyperliquid 有望迎头赶上。一位讨论者质疑我们是否在拿苹果和苹果比较，指出 Hyperliquid 更专注于交易而非更广泛的 L1 生态。但共识似乎是，如果你纯粹以交易活动产生的收入来比较，Hyperliquid 的表现异常出色。

对 meme 代币爱好者的影响

那么，这对 meme 币交易者意味着什么？首先，Hyperliquid 的增长意味着 meme 永续合约的流动性更强、价格更优。如果你曾尝试在 Solana 的一次爆发中做杠杆仓位，你就知道速度和低滑点有多重要。Hyperliquid 的原生架构比许多竞争对手在这方面做得更好，降低了因确认延迟而被爆仓的风险。

其次，如果估值折价收敛，HYPE 可能出现显著升值。持有 HYPE 不仅能参与治理，还能分享平台成功的红利。像 Stealthex 这样的来源预测 HYPE 到 2030 年可能达到 100 美元甚至 200 美元，因此值得关注。对于 meme 内部人士来说，staking HYPE 或将其用于 liquidity pools 可能会放大来自 meme 交易活动的回报。

此外，随着 Hyperliquid 的扩张——最近上线了像 YZY 的合约，短时间内就录得 1260 万美元的交易量——它有可能成为 meme 衍生品的事实中心。这直接与 meme 经济相连，在那里炒作（hype，双关语）驱动价值。如果 meme 代币在加密文化中继续保持主导地位，像 Hyperliquid 这样能够提供安全、高效交易的平台将会兴旺。

总结：押注基本面

0xResearch 的片段提醒我们，在加密圈的喧嚣中，扎实的分析能发现宝石。Hyperliquid 的发展轨迹表明它不仅仅是另一个 L1——它是一个专门化的动力源，正在重塑去中心化金融（DeFi）。对于 meme 代币的从业者而言，关注 HYPE 的估值变化可能在 2025 年及以后打开新的策略空间。

如果你要深入研究 perps，可以查看 Hyperliquid 的平台 hyperliquid.xyz，并关注 0xResearch 播客 获取更多见解。一如既往，DYOR——自行研究，并在这个狂野的市场中负责任地交易。