在高速变化的加密世界里，潮流像病毒式的表情包一样来来去去，但有些浪潮可能会重塑整个格局。最近，Dragonfly Capital 的管理合伙人、The Chopping Block 播客主持人 Haseeb Qureshi 发了一条耐人寻味的推文，质疑数字资产金库（Digital Asset Treasury，简称 DAT）热潮是否正在消退。对于不熟悉这个术语的人来说，DAT 指的是那些在资产负债表上持有大量加密货币（如 Bitcoin 或 Ethereum）、并将公司国库变成加密金库的上市公司。可以把它想象成被放大化的 MicroStrategy，但现在分布在许多公司中。

Qureshi 的推文指出一个变化：“mNAVs 正在全面压缩，而且大多数 DAT 都已死于抵达（除非你是 Tom Lee）。”这里的 mNAV 指的是 multiple to net asset value——这些公司股票相对于其底层加密持仓的市值溢价。压缩意味着溢价在缩小，显示出投资者热情在降温。但如果你是 Tom Lee，那位来自 Fundstrat、在媒体上不断吹捧 ETH 的乐观分析师，你可能仍会继续押注。这期 The Chopping Block 深入讨论了这点，同时还谈到 ETH 的市场表现、潜在历史新高，甚至所谓的“pirate M&A”——在 DAT 领域的敌对收购。

解读播客要点

本期节目嘉宾包括 AJ Warner（结合上下文，很可能与 Arbitrum 团队有关）等，内容覆盖广泛。节目以以太坊近期回升开场，指出在更广泛市场回暖背景下，ETH 正逐渐获得动能。Tom Lee 的“媒体狂轰”被特別提及，把他定位为 ETH 乐观主义的新面孔，特别是在像 BitMine 这类公司囤积了高达 ETH 发行量 1.5% 的情形下。

随后是关于 DAT 的讨论：从 MetaPlanet 以 2.5x mNAV 交易到 SharpLink 的股票回购，主持人与嘉宾探讨了为何有些公司国库表现良好而另一些则跌倒。他们谈到税收套利机会、流动性问题等挑战，以及为何公司形式在 staking 收益方面可能优于 ETF。谈话甚至更火热，触及到对抗性并购的设想——可以想象企业掠夺者对价值被低估的 DAT 发起猛攻。

一个关键环节集中在监管障碍上，包括世界交易所联合会（World Federation of Exchanges）致 SEC 的一封信，批评“代币化股票”。这可能影响 DAT 的运作，特别是当它们模糊了传统金融与加密之间的界限时。

Robinhood 的大动作：在 Arbitrum 上构建

最引人注目的部分之一是关于 Robinhood Chain 的内部消息。早在 2025 年 6 月，Robinhood 宣布其在 Arbitrum（以太坊的 Layer 2 扩容解决方案）上推动代币化股票交易的计划。他们甚至使用 Arbitrum 的技术栈构建自有的 L2 链，目标是为欧盟用户提供 24/5 交易并实现与以太坊生态的无缝集成。

为什么选择 Arbitrum 而不是像 Solana 或 Polygon 这样的竞争者？讨论中提到，这是关于生态互联性、更低的成本以及战略伙伴关系。AJ Warner 分析了这点，解释了这如何让 Robinhood 从传统经纪业务扩展到完整的区块链领域。节目中也把这种做法与另一个行业玩家 Hyperliquid 做了对比，辩论哪个方法可能更具主导力。

对 meme 代币粉丝来说，这一切意义重大。Robinhood 长期以来是散户追逐像 GameStop 或 AMC 这样的 meme 股票的首选平台。现在，随着更深度的加密整合，它可能为更容易接入以太坊及其 L2 上的 meme 代币打开大门。想象一下，在同一款应用里既能交易你最爱的狗狗主题币，又能交易代币化的股票。

这对 Meme 代币意味着什么？

即便 DAT 狂热可能在降温，meme 代币圈并非全是坏消息。如果更多公司将 ETH 纳入国库，可能会推升 ETH 价格，从而利好大量基于 Ethereum 或 Arbitrum 构建的 meme 项目。更高的 ETH 价格从相对意义上可能降低 gas 成本，并为像 PEPE 或 DOGE 衍生品这样的疯狂玩法提供更多流动性。

Robinhood 的区块链押注还可能进一步民主化接入。作为促成 2021 年 meme 股票狂潮的平台，Robinhood 进入 DeFi 领域可能会把大量新用户带到链上 meme。但要注意监管反扑——代币化资产正受到审查，这种审查也可能影响 meme 交易。

此外，“pirate M&A” 的角度增添了一层刺激性。如果被低估的 DAT 被收购，可能会在加密持仓上形成权力整合，间接稳定 meme 市场。或者，按照 meme 的传统，它也可能引发新一轮围绕收购目标的投机狂潮。

如果你深耕 meme 代币领域，这类节目是保持领先的宝贵资源。收听完整播客请访问 YouTube、Spotify 或 Apple Podcasts。并在 X 上关注 Haseeb Qureshi @hosseeb 以获取更多内幕观点。

在加密世界里，和表情包一样，时机就是一切。DAT 狂热真的结束了吗，还是这只是下一波上涨前的回调？只有时间——也许还有 Tom Lee 的下一张图表——能告诉我们答案。