在瞬息万变的加密世界里，财富可以在一夜之间翻转。最近一条在 X 上的线程点燃了关于市场情绪的激烈讨论。该线程由 @ezcontra 发布，引用了 HFA Research 创始人 Taiki Maeda 的一段视频，标题为“The Beginning of the Bear Market (and why I'm short)”。这不只是又一条个人观点——它是对社区，尤其是持有 meme 币和山寨币者的严厉警告，激起了不少波澜。

为什么会被骂？加密圈对情绪的误判

正如 @ezcontra 在 原始线程 中指出的，Maeda 的看跌观点是在时间线上为数不多的、不是把价格开玩笑说“归零”的真实论述之一。然而，它却遭遇了“最大程度的仇恨”。为什么？在加密圈，尤其是 meme 币社区，乐观情绪很强。人们常常把看跌观点斥为 FUD（恐惧、不确定、怀疑），因为这些观点与“hopium”——对价格飞涨的希望——相冲突。但 @ezcontra 认为，这种反应反映出大多数人对市场情绪的误判。当一个有力的看跌论点被猛烈抨击时，这反而可能表明市场比看起来更脆弱。

线程中的回复也反映了这种分歧。一位用户指出过去的看跌贴，另一位则提到 Maeda 有多次转向的历史。这是典型的加密辩论：多头与空头的对峙，meme 币持有者经常夹在中间，因为这些代币靠炒作生存，一旦坏消息来临就可能暴跌。

拆解 Taiki Maeda 的看跌论点

Maeda 的 YouTube 视频 提出了一个令人信服的理由，他认为加密顶部已经出现，尤其是对于山寨币——包括许多 meme tokens。他引用了近期事件，比如 2025 年 10 月 10 日那次高达 190 亿美元的大清算，这摧毁了杠杆头寸，导致以原生加密货币为主的持币者（也是山寨币的主要买家）陷入困境。简单来说，清算就是在价格下跌时，仓位被强制平仓，这通常会引发更多卖盘压力。

他用市场周期图解释我们所处的位置：在一段财富创造阶段（比如选举后的拉升）之后，我们进入了“财富毁灭”阶段。好消息不再推高价格，一些事件——比如特朗普在关税问题上的后退——引发了震荡和下行。对山寨币来说，Maeda 预测将有一次“omega wreck”——彻底的毁灭——因为其持币基础已经受损，且没有新资金涌入。

ETH 的问题与山寨币的末日景象

Ethereum (ETH) 经常被视为许多在其网络或 Layer-2 上的 meme tokens 的基础，因而受到特别关注。Maeda 指出 ETH 已经横盘超过四年，所谓的新高一出就被抛售。如果 ETH 表现吃力，建立在其上的山寨币——包括无数 meme coins——可能会遭受更大冲击。

就山寨币整体而言，他描绘了一幅严峻的图景：高额的 FDVs（fully diluted valuations，按总量计算的估值）、持续的代币解锁（内部持有者可以卖出）、以及缺乏真正的买家。例子包括 Arbitrum (ARB)、Sui 和 Athena——这些项目虽有强队伍，却有利于抛售的掠夺性 tokenomics。meme 币往往缺乏基本面，依赖社区炒作，恰好符合“蒸汽软件”（vaporware）这一类。在熊市中，它们可能面临类似“白垩-古近纪灭绝事件”的命运，正如线程中的一张 meme 图所戏谑描绘的那样。

Maeda 的策略：做空并靠 farming 求生

那么，Maeda 在做什么应对？他在做空一篮子山寨币——并非激进地重仓，而是作为对冲。做空就是押注价格下跌，他在 perpetual DEXes 上做空，以赚取正的 funding rates（基本上就是多头付他费用以维持空头）。这也让他能够 farm airdrops（通过参与协议来争取未来的空投）以获取潜在上涨机会。

他把超过 50% 的资产放在 stablecoins 以求安全，并在像 Polymarket、Hyperliquid 以及一些稳定币协议上 farming，以获取 30–40% 的 APY。他的建议是：先保护你的本金。用加密圈的说法就是，“先照顾好下行，剩下的上行会照顾自己。”对 meme 币持有者来说，这可能意味着减仓或分散到波动性更低的资产。

这对 2025 年的 Meme 币意味着什么

像 Dogecoin、Shiba Inu 或者在 Solana 上的较新 meme 币，本周期主要靠纯投机暴涨。但如果 Maeda 说得对，狂欢可能会突然终结。大多数 meme 币缺乏机构买盘，零售持有者被摧毁后，情绪可能快速转向。我们以前也见过：2022 年的熊市就把许多 meme 币几乎打到接近零。

话虽如此，并非完全没有希望。Bitcoin 可能会作为“宏观资产”挺住，精明的 farmers 也可能在其中获利。如果你持有 meme 币，留意像第四季度拉升失败或清算增加等信号。别忘了，加密有周期性——熊市最终会迎来牛市。

这条线程和视频是一个警钟。无论你是追逐 100x 的 degen，还是谨慎的投资者，关注情绪是关键。查看完整线程和视频以获取更多细节，我们一起拭目以待 2025 年如何展开。