如果你关注 Solana 上的 meme 代币，应该听说过 Kamino Finance —— 它是用于借贷的主流 DeFi 平台之一。最近，Allez Labs 发布了覆盖 2025 年 9 月的 Kamino Lend 月度风险洞察，内容干货满满。从稳定币采纳飙升到 meme 币遭遇清算，这份报告展示了 DeFi 格局正在如何变化。下面用通俗易懂的方式拆解，特别聚焦这对 meme 代币爱好者意味着什么。

金库爆发：稳定收益进入新纪元

最大的亮点之一？Kamino 的 vaults 上个月表现强劲。Vault 基本上是自动化策略，你存入像稳定币这样的资产，协议会将其在不同市场放贷以为你赚取收益。可以把它想象成被放大了的智能储蓄账户。

9 月，vault 存量翻倍 —— 增长 200%，达到了惊人的 5.93 亿美元。这得益于累计超过 14,500 名供应者入场。领跑的是：

• USDC Prime Vault​：增长 52%，达到 2.67 亿美元，由 Steakhouse Finance 策划并将资金分配到主要市场。
• Sentora PYUSD Vault​：本月刚上线，首发就达 1.89 亿美元。
• Allez USDC Vault​：上升 54%，达到 6,300 万美元，存款分散到 10 个不同市场。

这对 meme 交易者有什么影响？这些 vault 正把稳定币引入借贷市场，创造更多流动性。如果你拿波动性大的 meme 抵押借款，这股稳定资金流可能意味着更好的利率和较低的被强制平仓风险。但如我们将看到的，波动性仍然会带来冲击。

稳定币掌舵：增长 15% 及以上

稳定币成为当月的主角，Kamino Dollar 供应上升 14.7% 至 9.73 亿美元，债务增长 19% 至 7.46 亿美元。利用率维持在健康的 76.6%，意味着大部分资本都被活跃借出并投入使用。

主要推动者：

• PYUSD 以 1.69 亿美元的新供应流入领先。
• USDC 紧随其后，新增 9,650 万美元，受到这些 vault 策略的提振。
• 甚至 cbBTC（比特币封装代币）也激增，供应增加 1.39 亿美元，表明对 BTCFi（在 DeFi 中使用比特币）的兴趣上升。

另一方面，SOL（Solana 原生代币）出现收缩：供应减少 1.01 亿美元，债务减少 1.29 亿美元。这种向稳定币的转移表明用户在市场波动中变得更为保守，这也直接关联到 meme 币的戏剧性表现。

对 meme 代币持有者而言，稳定币的繁荣是把双刃剑。更多的稳定流动性意味着更容易借款以放大仓位，但也凸显出在市场动荡时 meme 币如何被边缘化。

交易量创纪录，但波动袭来

整体来看，Kamino 的交易量创下新高，达 123 亿美元，比 8 月增长 3.4%。存款暴涨 20% 至 56.8 亿美元，借款飙升 44.5% 至 11 亿美元，但偿还下降 33.9% 至 6.61 亿美元。清算也攀升至 1,230 万美元 —— 虽然相比总量仍然很小，但增长明显。

9 月底出现了剧烈波动：SOL 下跌约 25%，meme 币暴跌超 40%。这导致了 650 万美元的抵押品被清算，主要集中在 SOL、JitoSOL，以及——没错——Fartcoin。如果你持有像 Fartcoin 或 Bonk 这样的 meme 代币（后者在一些小型 v2 市场正在获得关注），这就是一个警钟。这些资产很有趣，但在下行时尤其容易被摧毁，尤其当你在像 Kamino 这样的平台上使用杠杆时。

好消息是？所有头寸都被顺利清算，清算人在受影响头寸上仅赚取了 0.07%。得益于深厚的流动性和稳健的基础设施，协议没有出现坏账。

核心指标与市场分解

以下是 9 月份的一览关键数据：

• 总供应：44 亿美元（+4.9%）
• 总债务：16 亿美元（+0.1%）
• TVL：28 亿美元（+7.8%）
• 支付利息：1,010 万美元（持平）
• 清算次数：2,289 次
• 被没收抵押品：630 万美元

Main Market 仍然是主力，供应 30 亿美元（占协议的 70%），债务 12 亿美元。其他趋势：

• RWA（现实世界资产）市场如 Huma 爆发式增长 400%，至 750 万美元；OnRe 上升 44% 至 1,310 万美元。
• Maple：供应 7,500 万美元，债务 5,100 万美元（+25.7%）。
• Jito：供应 2.78 亿美元，债务 1.29 亿美元。
• Marinade：供应 1.39 亿美元，债务 6500 万美元。

像 Bonk 和 Adrena 这样的较小市场正在展示早期潜力，这对寻求细分借贷机会的 meme 币玩家来说可能很有吸引力。

压力测试：Kamino 的韧性凸显

Allez Labs 进行了压力测试以评估 Kamino 在崩盘时的表现：

• 市场下跌 30%：有 2.23 亿美元抵押品处于风险中，潜在坏账 1,060 万美元。
• 崩盘 60%：有 10.3 亿美元处于风险，潜在坏账 1.15 亿美元。

风险在可控范围内，但这也提醒我们，在极端情形下，像 meme 币这样的高波动抵押品可能会放大损失。Kamino 的设置——配合深厚的 Solana 流动性——有助于缓冲冲击，但始终要 DYOR，并管理好你的杠杆。

这对 Meme 代币交易者意味着什么

9 月的报告描绘了 Solana 上 DeFi 生态成熟化的图景。稳定币和 vault 驱动了增长，使 Kamino 对收益农民更具吸引力。但对 meme 币持有者来说，波动性飙升以及像 Fartcoin 的清算事件突显了风险。如果你用 meme 做抵押借款，考虑将部分仓位换成稳定币或 BTC 以获取更高的稳定性。

Kamino 正以更为多元化的基础进入 Q4。想看完整内容？查看 Kamino 治理论坛上的完整报告。

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