在加密世界里，很少有话题能像给 Layer 1 区块链定价那样引发激烈讨论。想想 Ethereum、Solana 或 Bitcoin——这些支撑去中心化应用和代币的基础网络。然而，正如最近在 X 上的一段讨论所显示的，经过十年的创新，我们仍然在黑暗中摸索。

这场讨论由分析师 Ryan Watkins 抛出的一句狠话开启：“L1 valuation debates are hilarious because we still don’t even have a basic shared understanding of wtf L1s are at an economic level. It’s been 10 years since Ethereum launched, and everyone is still talking past each other using their favorite metrics to justify their own bias.”

他说得一针见血。自 2015 年 Ethereum 问世以来，虽然我们见证了爆发式增长，但核心问题依旧存在：从经济学角度看，这些 L1 究竟是什么？它们是技术平台？数字商品？还是介于两者之间的东西？缺乏共识，导致每一种牛市或熊市论调听起来都像在对着虚空大喊。

接着是 qw（@[QwQiao](https://x.com/QwQiao/status/1996582909751251022)）的犀利回应，精准点出了沮丧所在：“the fact that the market cant agree on wtf l1s r at an economic level or how tf to value them is tautologically why its hard to make a compelling bull (or bear) case for them.”

用白话说就是：没有共识本身就是我们无法构建稳固投资论点的原因。一个自我实现的混乱循环。

但 qw 不只是抱怨。他直指交易者真正关心的事：“to make money in markets u have to own something that the market will eventually catch on to.” 这条建议非常到位。加密史上有太多代币在大众“get it”之后暴涨——Dogecoin 的 meme 助推不是明证吗？或者 Ethereum 从好奇对象转变为 DeFi 大本营的过程。

那么，百万美元问题（或者说十亿美元？）是：市场最终会认同哪一种叙事来给 L1 定价？

The P/E Story: Treating Blockchains Like Stocks

一种流行的思路借鉴传统金融：P/E ratios。在这个框架下，你会根据 L1 的“earnings”来估值——把交易费、staking 奖励或 token burns 当作盈利的代理指标。支持者认为，这是评估像 Solana 这样的链相对于其收入流是否被高估的理性方法。

批评者则认为区块链不是公司。没有董事会、没有季度财报——只有代码和共识。当“earnings”会随着市场炒作剧烈波动时，用股票指标去套区块链，感觉像是在把方钉强行敲进圆孔。

The Network Effect Story: Metcalfe's Law in Action

还有一种网络效应叙事，受到 Metcalfe's Law 的启发：网络的价值随用户数量呈指数增长。对 L1 来说，这意味着更多开发者、更多 dApps、更多日活跃用户 = 更高的代币价格。Ethereum 的主导地位？可以归因于其庞大的生态锁定效应。

这个故事在 meme token 圈子里也很有市场——还记得 PEPE 或 SHIB 如何靠病毒式传播爆发吗？但网络效应也是双刃剑。如果像 Sui 这样的新 L1 用炫酷的技术抢占注意力，老牌阵营同样会陷入混战。

The Store of Value Story: Digital Gold 2.0

别忘了 Bitcoin 的剧本：把 L1 当作“store of value” 资产。稀缺供应、减半机制和 HODL 文化把它们定位为对抗通胀或法币风险的对冲工具。Ethereum 的 proof-of-stake 升级放大了这一点，把效用与稀缺性结合起来。

不过，在一个被 meme 驱动的市场里，这听起来有点……古板？当 Dogwifhat 因为戴着帽子的狗狗而暴涨时，谁还在意货币政策？但对长期多头来说，这是可能在下一轮熊市中为 L1 提供锚定性的叙事。

Something Else? The Wild Card

Qw 给“别的可能性”留了空间——而加密最爱野牌。也许是 composability（L1 像乐高一样为跨链魔法堆叠）或通过 tokenized assets 实现的真实世界采用。或者，回归我们 Meme Insider 的根源，也许 L1 本身会成为 meme 工厂，催生出重新定义价值的病毒代币。

无论哪种情况浮出水面，教训很明确：在加密领域，当大多数人追随时，信念会得到回报。正如 Watkins 和 qw 提醒我们的，L1 的迷雾短期内难以消散。所以，从业者们，磨亮你们的观察镜。追踪链上指标，关注聪明资金，押注那个最终被市场接受的故事。

你在押注哪个叙事？在评论里说说你的看法——你是看多网络效应，还是暗暗支持下一个 meme 霸主？

想了解更多关于搭乘 L1 浪潮的 meme tokens，请查看我们的 knowledge base 或最新的 reports。保持领先。