在瞬息万变的区块链和加密世界里，紧跟监管变化至关重要，尤其是当项目试图在 NASDAQ 等主流交易所上市时。最近，Carnegie Park Capital 创始人、对冲基金与资本市场资深人士 Ted Chen 在一条推文中拆解了一个热门话题：NASDAQ 对通过 Digital Asset Trusts（DATs）“注入”加密资产的公司加强了审查。如果你关注 meme 代币或更广泛的区块链技术，这可能意味着那些想要上市却不想遇到重大阻碍的项目，路径将发生变化。

Chen 长期深耕这一领域——他曾赞助 TLGY Acquisition Corp 并共同创立 Stablecoin X——在收到大量关于 The Information 一文的提问后分享了他的看法。该报道强调了 NASDAQ 对壳公司利用 DATs 规避传统规则的担忧，尤其是在以代币而非现金作为对价时。

了解 DATs 与 NASDAQ 风波

先来澄清这里的 DAT 是什么。Digital Asset Trusts（DATs）基本上是允许加密项目与上市壳公司合并或被其收购的工具，将代币等资产注入以创建一家公开交易实体。相较于完整的 IPO，这是通往流动性的更快路径，且在加密原生企业中很受欢迎，包括像 Ethena 这样的稳定币项目，甚至一些寻求主流曝光的 meme 代币生态。

Chen 解释说，核心问题围绕着 NASDAQ 的“20% 规则”。通常情况下，若公开公司在一笔交易中发行超过 20% 的股份，就需要股东投票。但有一个漏洞：如果这些股份的定价高于当前股价，就无需投票。很多 DATs 利用这一点，只比收盘价高出一美分来定价，从而加速流程，让渴望抓住短期市场机会的投资者更快入场。

问题出在这些 PIPEs（Private Investments in Public Equity）是以实物代币而非现金出资时。代币可能非常波动——想想那些一夜之间暴涨暴跌的 meme 币。NASDAQ 担心壳公司的既有股东没有得到公平对待，尤其是在代币价值存在争议时。Chen 提到一个例子，$WLFI 在一笔交易中定价为 $0.20，但其交易价为 $0.18，这就引发了该 PIPE 是否真正以溢价进行或是否应触发股东投票的疑问。

这对 Meme 代币 为什么重要

Meme 代币依赖炒作、社区和快速回报，但通过 DATs 上市可能会改变其合法性与流动性想象。想象一下，一个因流行文化或萌宠而走红的病毒式 meme 币突然在 NASDAQ 交易。然而，这种审查可能会放慢进程。如果你的项目的 PIPE 包含代币（在现金可能匮乏的 meme 生态中很常见），NASDAQ 可能会要求进行股东投票以验证资产价值。这会增加时间和不确定性——而这正是 meme 代币持有者最不喜欢的。

另一方面，如果你筹集的是纯现金，Chen 说一切照常。以现金进行的公开发行或在市值 20% 以下的注册直投可以在无需投票的情况下继续进行。对于那些瞄准 SPAC 合并的 meme 项目来说，几乎没有影响，因为 SPAC 本就需要投票。Chen 自己在 2025 年 4 月与 Ethena 的 TLGYF 交易就走在前面，在 DATs 流行之前就签署了意向书。

分析影响

Chen 清晰地将后果分类为：

• 已经交易且以现金融资的 DATs：一切顺利。它们可以继续通过公开发行或较小的注册交易进行融资，无需额外障碍。

• 已经交易但以代币融资的 PIPEs：如果之前没有进行投票，存在退市风险，但 Chen 预计股东会事后批准——毕竟谁愿意放弃一个可能带来价值的加密驱动的未来而保留一个毫无价值的壳公司？

• 即将通过 NASDAQ 壳公司发行的 DATs：现金融资没问题。但如果是代币出资，一旦投票成为必要，可能会吓跑投资者，尤其是对那些估值主观的山寨币或 meme 币而言。

• 通过 SPAC 合并的 DATs：不受影响，因为投票是内置流程。这可能使得对监管风险敏感的 meme 项目更倾向于选择 SPAC 路径。

他还指出，这并非 NASDAQ 对加密的敌意；而是为防止漏洞、保护股东。也别以为换到 NYSE 的壳公司就能躲过问题——SEC 希望在各交易所间施行统一规则。

对区块链从业者的展望

对构建或投资 meme 代币和区块链技术的人来说，这是一个提醒：合规应被优先考虑。像 meme 这样波动剧烈的资产在估值上可能会面临更严格的质询，这会推动项目转向现金融资或选择 SPAC 以求更稳妥。Chen 的线程（原文在此）是理解这些细微差别的宝贵资料，他的观点来源于在对冲基金和特殊情形领域 18 年的经验。

如果你是开发者或交易者，留意基金会和风投如何调整策略。像 Chen 一样教育自己关于资本市场玩法，可能会成为你的一大优势。关于 DATs 或 meme 代币上市还有疑问吗？讨论才刚刚开始——深入了解并保持信息灵通。