在不断演进的加密领域，杠杆一直是一把双刃剑——放大收益的同时也放大损失。Nico (@nicodotfun) 的一条推文恰好捕捉到这种变化：“last cycle leverage was off-chain, on CEXs. This cycle it seemed to be on-chain. Hence the huge unwinding.” 这句观察指出了交易动态如何发生改变，从像 Binance 或 Coinbase 这样的 centralized exchanges (CEXs) 转向去中心化的链上协议。

什么是加密中的杠杆？

对于新入场的人来说，杠杆允许交易者借入资金以扩大仓位，超出自身资本所能承受的范围。可以把它想象成用借来的钱进行大额押注。在 2021 年左右的上一轮牛市中，这类大部分活动发生在 CEXs 的链下，平台在私下处理借贷和追加保证金。但这一次，借助 DeFi 的链上杠杆成为了主角。像 Aave 的借贷、Pendle 的收益优化，以及 Ethena 的合成稳定币等协议，允许用户直接在区块链上循环借贷并利用收益。

这种透明度有利于可见性，但在下跌时非常残酷。当价格下跌时，清算——为覆盖贷款而被迫出售的行为——会自动且公开地在链上发生，产生连锁反应，批量解除头寸。

巨额解除头寸的成因

Nico 的推文解释了为何最近的市场下跌感觉如此猛烈。随着更多杠杆堆叠到链上，解除头寸不再隐藏在 CEX 的孤岛中；它是在公开场合触发连锁反应。@ieij 的一条回复说明了这点：“triple looped through the pendle ethena and aave pools to maximize yield on my borrowed and reloaned funds i use for leverage trading.” 这种递归借贷——对借来的资产再进行借贷——可以提高收益，但也大幅增加风险。当波动来袭，比如另一条回复中提到 SUI 似乎跌到 $0.5，这些循环会迅速瓦解。

另一位用户 @deadinprofit 一针见血地说：“difference is we can see the bodies this time.” 链上数据让所有人都能通过像 Dune Analytics 或 DeFi Llama 这样的工具实时追踪清算，使痛苦变得更可见，并可能加速恐慌性抛售。

对 Meme 代币交易者的影响

在 Meme Insider，我们专注于 meme 代币——这些依靠炒作和投机而生的狂野、社区驱动资产。这些代币常在 Solana 或 Ethereum 等链上发行，是链上杠杆操作的首选目标。交易者可能利用 DeFi 放大对热门 meme 的持仓，但正如本轮所示，解除头寸可能在一夜之间抹去收益。对于区块链从业者来说，这是一个警钟：多元化、监控链上指标，并避免过度杠杆以在高波动性中存活。

像 Pump.fun 上的项目或其他 meme 启动平台，如果杠杆进一步向链上转移，可能会看到更剧烈的波动。通过像 CoinDesk（我曾在此主导报道）或我们 Meme Insider 的知识库等资源保持信息更新，可以帮助你更好地驾驭这些水域。

展望未来

随着加密市场的成熟，链上透明性与杠杆的结合可能会带来更高效但更具波动性的市场。如果你要涉足 meme 代币，请记住：用杠杆上去的东西，往往会同样猛烈地下落。持续构建你的知识库，让我们把这些教训转化为更聪明的交易。