加密项目上线常常像一场过山车，尤其是在产品尚未上线时估值就已经飙升。以 Plasma ($XPL) 为例，定于 2025 年 9 月 25 日上线——恰逢 Tether 完成以 5000 亿美元估值增持 200 亿美元、链上项目升温，以及尽管市场波动仍有投机资金涌入。加密分析师 Simon (@simononchain) 最近在一条帖子中直言不讳地拆解了这件事，称其为“massive cook”，带有左倾、虚无主义的氛围。即便乍看之下数据很夸张，我们也来梳理一下为什么这可能值得关注。

The Valuation Puzzle: High Stakes, No Product Yet

Plasma 的 fully diluted valuation (FDV)——也就是如果所有代币都流通时的总市值——约为 70 亿美元，流通市值大约为 12.5 亿美元。目前没有上线产品，也没有真实的用户采用。听起来估值过高？Simon 也同意，目前没有“现实的方式”可以为此正名。但加密市场擅长由叙事驱动，而 Plasma 有一个强有力的叙事：瞄准加密中最大的可寻址市场（TAM）——稳定币，实质上就是全球范围内的美元需求。

他们有一段做得很精致的预发布宣传视频，承诺首日会有 total value locked (TVL，衡量协议中存入资产的总量)，并提出“neobank”的设想——可以把它想象成基于区块链的无缝加密银行。那些在 presale 以 5 亿美元 FDV 进入的投资者，在盘前交易中已经上涨了 14 倍。从更大视角看，若把 Plasma 视为对 Tether 的一种旁敲侧击押注——这个稳定币巨头正在变成世界上最有价值的公司之一——那么上线首日 12.5 亿美元的流通市值并不显得完全离谱。

Comparing to Peers: Why Plasma Stands Out

Simon 将 Plasma 与 $STBL 做对比，后者自其 token generation event (TGE，代币首次上市) 后约上涨 3 倍，达到约 2.3 亿美元的流通市值与 46 亿美元的 FDV。但 $STBL 给人的感觉像“打折的仿品”——go-to-market 更弱、品牌不够吸引、关系网也不在一个量级。（快速说明：Simon 更正过，$STBL 并非直接由 Tether 的 CEO Paolo Ardoino 背书；它的创始人是 Tether 的一位联合创始人，而另一个名为 Stable 的项目才是 Paolo 支持的那个。以 Tether 为灵感的链越来越多，圈子也愈发拥挤。）

而 Plasma 则具备一些明显的背书：

• 得到 Founders Fund 的支持，该基金由亿万富翁投资人 Peter Thiel 领衔。
• 获得 Tether 与 Paolo 本人的支持。
• 网站与品牌非常干净利落——在加密领域这点经常被低估，第一印象能决定炒作成败。
• 令人印象深刻的 go-to-market (GTM) 计划。
• Twitter/X 上的 KOLs 在不断高呼“trillions”。
• 创始人兼任一家上市公司 $ATAI 的董事长，公司股价势头不错——要尊重这种势能。

这并不是说要做空 $STBL 去做多 $XPL，但从旁观者角度看，在这个同质化严重的赛道里，Plasma 显得更有可信度。

The Irony of Premarket Drama and Short Squeezes

正如 Simon 所说，命运喜欢戏剧性反转。在去中心化永续交易所 Hyperliquid 的盘前交易中，$XPL 曾冲到 185 亿美元的成交量，成为迄今为止最高的盘前成交，连环爆仓了大量空头。那些被爆的空头很多可能是早期投资者和团队成员在对冲分配时仓位被套——他们当时想，“我现在变富了，但这在解锁前绝不会站得住脚。”现在如果他们想再次对冲，就会在 presalers 套现后重新洗牌，让做市商去追逐并挤压价格推高——之后价格可能又会回落掉血。

再加上近期一些上线项目，尤其是被 Binance 列表后表现强劲的趋势。大家第一反应往往是把它当作“估值过高的治理代币，属于另一个 Layer 1 (L1) 区块链，而且代币甚至不用于支付 gas 费”，于是选择做空。但这种逆向设定反而可能催生一波拉升。正如一条回复指出的，若首日就有 20 亿美元稳定币被锁定，把它和 Sui 或 Avalanche 这类链比较——100 亿美元的 FDV 并不荒唐。此外，免 gas 交易和原生卡片集成暗示更容易实现大众采用；即便是不懂技术的人也能跳进去，不用担心手续费或出金通道。

Bearish Takes and Market Saturation

并非所有人都买账。有些回复认为每个 KOL 都在吹“trillions”本身就是熊市信号，可能代表情绪见顶。也有人指出 $STBL 即将由 Franklin Templeton 印发 1 亿美元的 USST，且 FDV 更低，质疑为什么要追逐 Plasma 更高的入场点。而且，赛道上很多项目并没有明显的差异化。Simon 在更正贴中也提到了这一点——该空间确实过于饱和。

不过在加密这个投机游乐场里，短期内叙事和时机常常比基本面更占上风。Plasma 把名人背书、讽刺意味的市场机制和稳定币焦点结合起来，即便是高风险押注，也可能成为突出的存在。

想看原帖更多内容，请查看这里 https://x.com/simononchain/status/1970886243027452296。一如既往，这不是投资建议——加密波动性大，请自行研究。如果你在涉足 meme 代币或更广泛的区块链机会，Meme Insider 会用最新爆料和知识库帮你提升技能。