在最近的一条 X 帖子中，Global Macro Investor 和 Real Vision 的创始人兼 CEO Raoul Pal 提出了一套有力论点，反对科技股与加密货币正处于泡沫的观点。基于数十年的市场数据与宏观洞见，他认为我们仍处在由全球流动性和债务动态驱动的早期周期。对于我们这些追踪 meme 代币的人——那些常见于 Solana 等链上、既好玩又波动的资产——这种观点可能意味着还有上涨空间。下面一步步拆解，并以通俗的方式解释关键概念。

破除科技泡沫叙事

Pal 以纳斯达克-100（NDX）的对数图表开场，展示了过去几十年的表现。对数图（log chart）将 y 轴以对数刻度显示，更适合可视化指数级增长，使得观察随着时间复利增长的资产趋势更为容易。

据 Pal 所述，目前 NDX 价格距离其长期趋势线还不到一个标准差（SD）。标准差衡量某个值相对于平均值的波动程度——在这里是判断价格是否异常偏高或偏低的一种手段。在上世纪 90 年代末的互联网泡沫期间，价格曾远高于趋势线多个标准差，最终导致崩盘。如今呢？远未到那种程度。Pal 讽刺道：“没什么可看的，继续前进。”

这对加密而言很重要，因为科技股和像 Bitcoin 这样的数字资产在流动性驱动的市场中常常同步波动。

在贬值时代 P/E 比率为何具有误导性

接下来，Pal 处理了关于市盈率（P/E）处于泡沫水平的常见说法。P/E 是一个估值指标：把股票价格（P）除以每股收益（E）。高 P/E 可能暗示被高估，但 Pal 指出一个关键缺陷——货币贬值（debasement）。

货币贬值发生在政府印更多钱、侵蚀法币（例如 USD）价值时。如果贬值率每年为 11%，而 GDP（经济总产出）仅以 2% 增长，P 会比 E 增长得更快。随着时间推移，这会自然抬高 P/E 比率。Pal 估计由于这种“分母效应”，P/E 大约每八年翻一番左右。所以，那些看似飙升的 P/E？更多是钱被印出来的结果，而不是非理性繁荣。

比特币在周期中的位置

转向加密，Pal 指出 Bitcoin（BTC）也距离其趋势线不到一个标准差——远没有达到过去牛市中见到的两个标准差高点。

他把当前“乏力”的商业周期（以 ISM 制造业指数为衡量——基于采购经理人调查的经济健康指标）归因于流动性注入的延迟。ISM 一直低迷，但前瞻性指标显示有回升迹象。

债务展期与流动性的作用

这里变得宏观但对理解加密涨势至关重要。Pal 强调，美国有 10 万亿美元的债务将在接下来的 12 个月到期展期。展期是指以当前利率再融资旧债。由于疫情后利率仍然偏高，这就促使对更多流动性的需求——可以想成是央行放松政策以维持稳定。

金融条件指数（追踪利率和信用可得性等）通常领先 ISM 约三个月，并指向前方流动性会改善。

这波流动性推动像 NDX 和 BTC 这样的资产“数字往上走”（number go up）。Pal 显示 NDX 与全球流动性趋势的相关性高达 96%，BTC 则高达 90%。

全球流动性：终极驱动力

Pal 强调流动性不仅仅是美国的故事。人口结构（老龄化需要更多政府支出）推动债务，进而推动贬值和流动性。即便在 2017 年美联储在收紧时期，中国和英国仍在注入流动性，维持了加密牛市。

如今，他认为利率“过高”，需要更多宽松。周期之所以感觉被延迟，是因为疫情期间当利率降至零时，债务到期被顺延了一年。

对加密和 Meme 代币的影响

Pal 在结尾承认犯错的风险——“这次不同”是个危险说法——但坚持认为周期与债务到期挂钩，使得情况更像是延续而非全新。他通过兑现部分收益（“lifestyle chips”）来对冲，但仍保持敞口，准备在 ETH、SOL 和 SUI 回调时买入。

对 meme 代币爱好者来说，这信息相当有价值。许多顶级 meme 项目运行在 Solana（SOL）上，Pal 把 SOL 标记为可能创出新高。如果他所预测的全球流动性涌入成真，像 meme 这样高波动资产可能出现爆发性上涨。把它想象成涨潮抬高所有船只：BTC 和 ETH 先反弹，山寨币跟进，meme 代币乘着热度浪潮起飞。

当然，市场难以预测，但 Pal 基于数据的观点表明我们还未处在泡沫区域。如果你在构建或交易 meme 领域，关注这些流动性指标非常重要。想了解更多宏观趋势如何影响区块链创新，请查看我们的知识库： Meme Insider。

这条推文串对任何加密圈的人都值得一读——前往 X 上的原文帖子 查看完整细节与图表。