Raoul Pal，这位宏观大师兼 Global Macro Investor 创始人，刚在 X 投下了一串令加密圈沸腾的推文。在这系列推文中，他对“科技股和 Bitcoin 正处于泡沫”这一论调提出了反驳。作为在 Meme Insider 深耕区块链和 meme 代币世界的人，我认为这是一个绝佳机会，把他的观点拆解并把这些宏观线索与狂野的 meme 币世界串联起来。

先从核心论点说起。Pal 指出纳斯达克100（Nasdaq-100，NDX）在对数图上距离其长期趋势不到一个标准差。这是一种更专业的说法，意味着它并没有像 1990 年代末的 dot-com 泡沫那样大幅偏离趋势——当时它远远超过趋势好几个标准差。

他把这与 1990 年代的泡沫做了对比：当时价格从一个持续十年的回归通道中爆发出来。现在呢？基本上是常态——不用恐慌。

驳斥市盈率（P/E）恐慌

泡沫怀疑论者常常喊着高企的市盈率（P/E）。Pal 在这里反转了话题，解释了货币贬值如何扮演重要角色。当货币供应增长速度超过 GDP——比如货币贬值 11% 对比 2% 的 GDP 增长——价格（P）比收益（E）膨胀得更快，自然推高 P/E。经过八年，这种“分母效应”可能会把比率翻倍。

这不仅是理论；它与更广泛的经济力量相连。更妙的是，Bitcoin 遵循类似模式，目前也距离其趋势不到一个标准差，仍有空间像过去周期那样冲到两个标准差。

流动性滞后与商业周期低迷

Pal 深入分析了为何现在感觉一片萧条。ISM 制造业指数，作为商业周期的关键指标，并没有发挥作用。为什么？因为美国大规模债务到期展期——大约 10 万亿美元——刚刚开始，主要集中在未来 12 个月内。这种延迟源于低利率的 COVID 时代时延长了到期日。

像金融状况这样的前瞻性指标显示流动性即将到来，它比 ISM 大约领先三个月。一旦启动，预计周期将回暖，驱动资产上涨。

加密在宏观拼图中的位置

对我们这些关注 meme 代币的人来说，这里最令人兴奋。Pal 指出 NDX 与 Bitcoin 与全球流动性的相关性极高——NDX 为 96%，BTC 为 90%。这波流动性的推动力来自人口结构与日益增加的债务，迫使全球范围内的货币贬值。

即便在 2017 年美联储收紧的时候，中国和英国也在注入流动性，维持了牛市。如今在美债利率仍然较高的情况下，对流动性的需求更为迫切。Pal 认为这轮周期的延迟源于 COVID 期间债务到期日的推后，把真正的“动作”推到了 2025 年及以后。

对 meme 代币持有者而言，这样的宏观视角至关重要。像 Solana (SOL)、Sui (SUI) 和 Ethereum (ETH) 这类资产——Pal 提到在反弹时会“把生活性筹码拿下桌面（take lifestyle chips off the table）”——可能会从中大幅受益。建立在这些链上的 meme 币，从病毒式爆款到社区驱动的项目，常常会放大更广泛的加密波动。如果流动性涌入，预计 meme 热潮也会随之而来，但伴随更高的波动性。