嗨，区块链爱好者们！如果你深入参与区块链与数字资产的世界，肯定听说过稳定币——那些旨在维持稳定价值、通常与美元等资产挂钩的加密货币。它们就像在波动剧烈的加密海洋中的可靠锚。最近，BlockSec 联合创始人、浙江大学教授周亚金（Yajin，Andy）在 X（前 Twitter）上分享了一个好消息。他与香港城市大学的研究者合作，发布了一篇关于稳定币的系统化知识（SoK）论文。你可以在 X 上查看该推文（见 这里），也可以在 arXiv 阅读完整论文。

这篇论文不仅仅是另一篇学术读物；它深入解析了稳定币的运作原理、潜在陷阱及一种评估其韧性的全新方法。截止 2025 年 5 月，稳定币市值已超过 2460 亿美元，因此无论是在 DeFi（去中心化金融）还是在常用稳定币作为流动性与对冲工具的 meme 代币交易中，理解稳定币都至关重要。

拆解稳定币设计

研究团队分析了 95 种市值超过 1000 万美元的活跃稳定币，并根据抵押品类型与稳定机制对它们进行分类。抵押品本质上是支撑稳定币价值的资产。简要概述如下：

• ​法币支持（Fiat-backed）​​：最直接的一类，与传统货币（如美元）挂钩。想想 USDT 或 USDC，这类稳定性依赖于发行方（如 Tether 或 Circle）的信任。
• Crypto-backed（加密资产抵押）​​：抵押品包括比特币或以太坊等波动性资产。例子包括 MakerDAO 的 DAI，它通过超额抵押来缓冲价格波动。
• Real-World Assets（RWA，真实世界资产）​​：较小的一类，由黄金或其他实物资产等支持。

稳固机制是这些币保持挂钩的手段：

• Liquidation（清算）​​：当价格下跌过多时出售抵押品。
• Supply adjustment（供应调整）​​：铸造或销毁代币以平衡供需。
• Hedging（对冲）​​：使用衍生品来抵消风险。
• 许多则依赖“隐式”机制，本质上是发行方维持挂钩的承诺。

超过一半的这些稳定币还提供 yields（额外回报），这些收益来源于 staking、DeFi 协议，甚至社区资金。但论文指出，这种“稳定性与收益”的双重目标会产生紧张关系，往往导致更高的风险。

拆解风险

没有谈风险的加密话题是不完整的，对吧？团队回顾了 44 起重大安全事件，统计损失计数以十亿美元计。主要元凶包括：

• ​市场波动​​：比如臭名昭著的 Terra 的 UST 在 2022 年的崩盘，由于其算法设计陷入死亡螺旋，导致约 400 亿美元的损失。
• ​智能合约漏洞​​：代码中的漏洞被黑客利用，如闪电贷攻击（flash loan attacks，快速借贷以操纵价格）或治理接管。
• ​外围威胁​​：Rug pulls（跑路骗局）、访问控制漏洞，甚至关联协议的连锁影响。

这些并非孤立事件；它们会产生“相互依赖的故障路径”，其中一个薄弱环节可以在生态系统中引发连锁反应。对 meme 代币社区来说，这一点尤为重要，因为许多项目将稳定币整合进流动性池或交易对——一旦脱锚，可能造成混乱。

Stablecoin LEGO 框架：改变游戏规则的工具

这里就是创新亮点。论文引入了“Stablecoin LEGO 框架”，这是一个通过将稳定币建模为动态系统来量化评估风险的工具。把它想象成搭积木：每块积木代表一个组件：

• ​上游风险（Upstream Risks）​​：外部威胁，如市场波动或漏洞，根据影响程度评分。
• ​内在状态（Intrinsic State）​​：稳定币的核心设计，例如抵押比率或治理结构。
• ​下游生态（Downstream Ecosystem）​​：持有者和被集成应用如何放大失败，通过代币分配来分析。

通过将历史失败案例映射到当前设计，框架展示了那些从过去事件中吸取教训（比如在价格操纵攻击后加强预言机）的稳定币，其风险评分更低。对构建者、监管者和投资者而言，这是评估并提升韧性的实用方法。

这些见解令人警醒：稳定不是天生的；它脆弱，更多是从市场信心和流动性中产生的。设计之间是在进行风险权衡，而不是完全消除风险；追逐收益可能会削弱“稳定”的初衷。

如果你在区块链领域构建项目，或只是好奇 meme 代币在稳定币生态中的位置，这篇论文值得一读。它呼吁更具韧性的设计，或将影响未来的监管与创新。有想法吗？作者欢迎评论——可以联系他们！

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