在快速变化的加密交易世界里，尤其是那些价格可能剧烈波动的 meme 代币，理解永续合约（通常称为 "perps"）的运作细节至关重要。这类衍生合约允许你在没有到期日的情况下押注某种资产的价格，并使用杠杆放大收益（或损失）。但正如 Solana 联合创始人 Anatoly Yakovenko 最近在一则 X 帖子 中指出的，即便是设计良好的 perp 交易所，也无法在大幅下跌时完全防止用户出现负余额。

背景：一场关于清算的网络争议

事件起因于交易员 @CryptoA77468 的一则帖子，他指出了在基于 Solana 的 Backpack Exchange 上出现的一个令人沮丧的情形。设想一下：在市场逆向波动时被清算——也就是在你的仓位被强制平仓后资金被清空——然后你再次入金，却发现这些钱消失了，因为你的账户仍然是负债状态。该帖子指责 Backpack 比传统银行还糟，引发轩然大波。

Backpack 的创始人 Armani Ferrante 给出了详尽回应，强调交易所已经结算了所有仓位，且没有回拨或进行社群分摊损失（即把损失在用户之间摊平）。他解释说，perps 是一种零和游戏：赢家直接从输家的抵押品中获得支付。如果输家破产，根本就没有钱可以支付，这会导致暂时的不平衡。

但评论者 @tayvano_ 并不买账，认为根本问题在于系统本身的设计容易出现这种问题。

Yakovenko 的观点：Perp 交易没有万无一失的保障

这时 Yakovenko（常被称为 “Toly”）介入了讨论。他强调没有任何 perp 交易所能保证仓位不会变成负余额。“这就是为什么有 insurance fund 和自动去杠杆（automatic deleveraging），”他写道，“以及为什么每个 CEX 有时会对用户的盈利进行 haircut（削减）。”

简单来说，insurance fund 是在极端波动时用来弥补缺口的一笔资金池，比如最近那轮导致数十亿美元被清算的市场崩盘。当该基金耗尽时，自动去杠杆（ADL）会启动，强制平掉盈利的仓位以平衡账本——本质上就是对赢家进行“削减”以覆盖输家的债务。

Yakovenko 指出，perps 在一池资金中运行，来自多头（押注价格上涨）和空头（押注价格下跌）的资金汇聚在一起。它们无法始终做到实时 1:1 完美平衡；目标是随时间达到均衡。这种设置是所有保证金交易系统的固有特性，而不仅限于加密领域。

为说明这一点，他分享了来自 ChatGPT 的一张截图，解释了像 E*Trade 这样的传统保证金账户如何在资产暴跌且券商无法及时清算时导致负权益。

为什么这对 Meme 代币爱好者很重要

Meme 代币因其被炒作驱动的暴涨暴跌，成为在像 Solana 这样手续费低、速度快的链上进行 perp 交易的热门标的。像 Backpack 这样的交易平台与 Solana 生态无缝整合，包括像 Mad Lads 这样的 NFT 项目，这些常常与 meme 文化交织在一起。

但 Yakovenko 的见解提醒我们：杠杆会放大风险。在清算级联（比如由更广泛的市场崩盘触发）期间，资金池不平衡可能导致意想不到的结果，即便是在去中心化或混合型交易所也是如此。对于追逐下一个 meme 币暴涨机会的交易者来说，这意味着必须始终考虑 insurance fund 耗尽或 ADL 启动的可能性。

就 Backpack 而言，他们以透明著称，公布每日储备证明并隔离风险，确保现货持有者（非杠杆）不受影响。Ferrante 鼓励受影响的用户通过电子邮件或 Discord 联系他们，重申他们致力于对社区负责的承诺。

更安全交易的关键要点

• 理解零和机制：在 perps 中，你的盈利来自别人的亏损。一方破产可能会延迟或减少支付。
• 明智使用杠杆：高杠杆可能带来高回报，但在波动的 meme 市场中也会加速清算。
• 查看交易所政策：关注是否有充足的 insurance funds 和明确的 ADL 规则。Backpack 那种中立的点对点模型旨在最小化系统性风险。
• 保持信息灵通：关注像 Yakovenko 这样能提供技术解析的声音，帮助你看清噪声背后的本质。

随着加密世界的发展，这类讨论突显了更好用户教育和系统设计的必要性。无论你是在交易 meme 还是蓝筹资产，记住：在 perps 中，主办方不总是“稳赢”，市场的变幻无常可能让任何人措手不及。想了解更多关于 Solana 的 meme 生态和交易技巧，敬请关注 Meme Insider。