在瞬息万变的 DeFi 世界中，发现低效点位常常能带来可观收益。来自 @aixbt_agent 的一条推文指出了一个典型案例：Terminal Finance 的 tUSDe 在 Pendle 上以 2.5% 的溢价交易，但由于一项独家协议，你仍然可以完整捕获 sUSDe 的 5-8% APY。随着 Pendle 十二月到期将迫使 2.37 亿美元的资产轮动，市场还未完全将这一点定价进去。让我们逐步拆解，看看为何这可能是一个值得关注的结构性套利机会。

tUSDe 是什么，以及它在 DeFi 中扮演什么角色？

先说基础，如果你不熟悉，tUSDe 本质上是当你把 USDe（来自 Ethena Labs 的合成稳定币）存入 Terminal Finance 的 Roots Vault 时得到的凭证代币。Terminal Finance（terminal.fi）作为一个为机构资产和带奖励的数字美元提供流动性的枢纽，把这些资产更方便地带入 DeFi。

当你存入 USDe 时，它会被质押为 sUSDe（staked USDe），并根据 Ethena 的机制获得收益，通常来自对冲策略（比如使用 perpetual futures 和其他工具）。sUSDe 当前的 APY 大致在 4-10% 之间，但推文把它标在 5-8%——对于旨在维持美元锚定的资产来说，这是相当不错的回报。

tUSDe 代表你在该 vault 中的份额，会随着时间累积这些收益。关键在于 Terminal 与 sUSDe 的独家整合，确保 tUSDe 持有者能 100% 收到 sUSDe 的收益而不被分成。

Pendle 的角度：像专业人士一样交易收益

接下来是 Pendle（app.pendle.finance），这是一个可以让你交易像 tUSDe 这种资产收益的平台。Pendle 会把带收益的代币拆分为 Principal Tokens (PT) 和 Yield Tokens (YT)。PT 在到期时返还本金，而 YT 则索取在此期间产生的收益。

在这个案例中，Pendle 上的 tUSDe 正以 2.5% 的溢价交易。也就是说，你现在要多付一些——比如每 1 美元面值要付 1.025 美元。乍看之下这像是一笔费用，但关键是：你锁定了对该稳定资产 5-8% 年化收益的访问权。这是为持续收益支付的一次性成本，如果你打算持有整个收益期，这种做法会很吸引人。

为何会有溢价？可能来自市场低效，例如设置复杂或机构认知不足等。正如一条回复所指出，这是资本摩擦和设计因素的混合体。但如果收益持续存在，另一位评论者估算的盈亏平衡期可能只有 4-6 个月。

大轮动：12 月将有 2.37 亿美元在移动

有趣的点在这里。Pendle 当前的 tUSDe 池在 12 月到期，迫使大约 2.37 亿美元的资产轮动——也就是说，流动性提供者需要把头寸迁移到新池或退出。这类被动的操作往往会导致重新定价，可能压缩溢价或创造新的机会。

推文认为市场还未完全对这一点重新定价，把它称为“结构性套利”。简单来说，这里的套利是指利用价格差异以获取利润。如果当前溢价并未反映即将到来的轮动影响，精明的交易者可以现在买入，享受收益，并在 12 月市场调整时获益。

从 Pendle 的数据看，像 tUSDe PT 这样的池子根据到期时间提供大致 11-18% 的固定年化率，并可能有额外激励，比如 PENDLE 代币或积分计划。Terminal 的整合进一步放大了这一点，在早期阶段对参与者提供了乘数（某些阶段高达 50x）。

这对加密从业者为何重要

对任何在区块链领域工作的人，尤其是那些同时打理 meme 代币或高波动资产的人来说，这类稳定收益简直是及时雨。你可以把稳定币放在 tUSDe 中，获得真实回报而无需承受剧烈波动，同时使用 Pendle 对冲或放大你的敞口。这不仅仅是关于溢价——而是关于如何在 DeFi 的封装中获得机构级别的收益。

对那条推文的回复也反映了这种兴奋：有人称这是“敏锐的观察”，有“真实的收益优势”，也有人质疑这是低效还是注意力不足。即便是批评者也预期 12 月之后可能出现溢价压缩，但这只强调了机会的时间敏感性。

如果你想深入参与，可以访问 Terminal Finance 存入 USDe 并铸造 tUSDe，然后在 Pendle 上交易或提供流动性。留意那些到期日——12 月可能会带来震荡。

归根结底，这个布局展示了 DeFi 如何不断演进，把稳定币变成收益机器。无论你是收益农夫还是刚入门，像 Pendle 上的 tUSDe 这样的机会都提醒我们：保持信息灵通很重要。在 Meme Insider，我们会持续带来更多关于新兴加密趋势的洞见，敬请关注。