在快速发展的加密货币世界中，数字

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- 这条线来自 Bitwise Invest 的首席投资官 Matt Hougan，关注的是 DATs，似乎指像 MicroStrategy 这样持有加密资产的公司。​
资产金库 (DATs) 正在成为头条。这些本质上是那些在资产负债表上持有大量比特币等加密资产的公司。但并非所有 DATs 都相同。最近，Bitwise Invest 的 CIO Matt Hougan 在 X（前身为 Twitter）上发了一条发人深省的推文串，解析了为何有些 DATs 值得以高于其净资产价值（NAV）交易，而另一些则可能低于 NAV。让我们拆解他的观点，看看这对 meme 代币和更广泛区块链领域的投资者意味着什么。

Hougan 一开始就回应了一个常见问题：是什么让一个 DAT 值得关注？关键，他说，在于公司是否在解决真正困难的问题。如果一个 DAT 只是简单地买入加密资产并把它们放在资产负债表上，那就不再是什么大不了的事。过去这很难，但在今天的工具和监管下，这已变得很简单。在这种情况下，你可能更适合选择加密 ETF，它提供类似的敞口而没有公司层面的额外负担。

即便该 DAT 在对其资产进行 staking——把资产放到 proof-of-stake 网络中以赚取奖励——这一点也成立。为什么？因为现在许多 ETF 也包含 staking 功能，平衡了竞争条件。

现在，重点来了：什么算是“困难”的事？Hougan 指出 MicroStrategy 是一个典型例子。乍看之下，他们可能只是囤积比特币，但深入观察会发现端倪。MicroStrategy 持有高达 640 亿美元的比特币，同时只有 80 亿美元的债务。这意味着有 560 亿美元是纯比特币股权，而这并非易事。在企业层面上无负债地筹集到那样规模的资本？想要做到，很难。

有了这样的股本基础，MicroStrategy 可以发行可转换债券或优先股来购买更多比特币。在牛市时，这种策略可能推动股票以高于其 NAV 的溢价交易。这是一个难以复制的巧妙杠杆玩法。

Hougan 的分析并不仅止于此。他还强调了其他 DAT 可能采取的“高难度”策略，例如对加密持仓写 covered calls（卖出期权以在持有资产的同时产生收入）、明智地进入 DeFi 协议，或进行策略性贷款。这些方法并非万无一失——执行很重要，并不是每家公司都能做好。但如果做得对，这些策略就足以支撑溢价估值。

反之，那些只会买入并持有却不增值的“懒惰”DATs？预计它们会以折价交易。为什么要为你可以通过 ETF 更便宜获得的东西多付钱？

归根结底，Hougan 提醒我们，DATs 也是公司。优秀的公司会因为创新和执行而得到回报；糟糕的公司会被惩罚。这在加密世界同样适用，meme 代币常常依靠社区热度起飞，但要维持价值就需要真正的实用性。如果你在关注带有金库要素的 meme 项目，思考一下它们是否在做那些“困难”的事——比如构建 DeFi 集成或独特的 staking 机制——以此脱颖而出。

想了解这些策略在实时中如何展开，请查看 Hougan 在 X 上的完整推文串。这对任何在传统金融与区块链交汇处航行的人来说，都是必读之作。

随着加密格局升温，关注 DATs 可能会为 meme 代币的走向提供线索。毕竟，强大的金库往往能推动下一波大涨。保持信息灵通，祝交易顺利！