嘿各位，如果你深耕去中心化金融（DeFi）和 meme 代币的世界，应该听过正在加速掀起交易浪潮的高性能永续合约交易所 Hyperliquid。最近大家的目光都集中在他们即将推出的原生稳定币 USDH 上，它承诺通过减少对外部资产（比如 USDC）的依赖来简化交易流程。但加密分析师 @diogenes 在 X 上的一条线索把兴奋劲浇了盆冷水，指出当前提案存在一些严重的流动性红旗。我们来用通俗易懂的方式拆解一下，看看这会如何影响你下一笔 meme 代币的 perp 交易。

先说 USDH 是什么？Hyperliquid 是一个基于区块链的平台，专注于永续期货合约（perps），交易者可以在不持有底层代币的情况下对资产价格下注——非常适合像 $DOGE 或新晋 Solana 黑马这样波动剧烈的 meme 币。为了让交易更顺畅、更便宜，他们计划推出 USDH，一种“Hyperliquid 优先”的稳定币，锚定美元 1:1。这样可以实现直接铸造和赎回，可能大幅降低费用并提升平台流动性。但要实现这一点，Hyperliquid 的验证者正在对各团队提交的构建与发行提案进行投票。

目前的提案包括像 Paxos（用其 PYUSD 支持）、Agora（AUSD）、Frax（frxUSD）等重量级玩家，甚至还有 Ethena 和 MakerDAO 的 Sky 生态的暗示。听起来很有希望，对吧？但 @diogenes 并不买账——除非有更强的流动性担保。他在推文中指出，即便是 Paxos 大力投入的 PYUSD，在相对小规模的兑换上也出现了明显的滑点。对不熟悉的人来说，滑点就是当你的交易因为池子流动性不足而以比预期更差的价格成交时产生的那种令人恼火的差额。

看看这张来自 Uniswap 的截图，@diogenes 演示了用 1000 万 PYUSD 换 USDC 的情况：

看到了吗？对于一笔 1000 万美元的兑换，滑点大约是 11,210 美元（0.11%）。对于大额交易来说这并不算灾难，但 @diogenes 认为这是一个警示信号。他把规模放大到 1 亿 PYUSD，问题就更严重了：

Paxos 的 USDP 表现更糟，Agora 的 AUSD 也差不多。@diogenes 将这些与当前 USDT-USDC 的流动性进行对比，后者能够更从容地处理 1 亿美元级别的交易——看下这个对比图：

这是关于 PYUSD 流动性池的另一个视角：

核心担忧是什么？Hyperliquid 上大多数永续合约以 USDT 做保证金，因此如果切换到流动性更差的 USDH，交易摩擦可能放大 50 倍。想象一下在暴涨时做多像 $PEPE 这样的热门 meme 币——高滑点可能吞噬你的收益，甚至导致交易失败。对于依赖速度和低成本的 meme 交易者来说，这很重要。流动性差可能会吓跑大户和散户，抑制生态系统的成长。

@diogenes 建议等待更强的候选者：Circle（USDC 发行方）提出的强化方案、Ethena（其合成美元 USDe）或 Sky/MakerDAO（DAI 的演进）。他指出 Ethena 可能会带来变革性影响，尤其是像 Pendle 这样的集成，可对 LSTs（liquid staking tokens）进行收益循环。有传闻称 @gdog97_​（很可能是 Ethena 的 Guy Young）正在准备竞标，而 Maker 的 @RuneKek 目前可能会选择观望。

社区在该条线索下的反应也呼应了这些担忧。Frax 的传播副总裁加入讨论，吹嘘他们 frxUSD 在 8000 万美元 TVL 下滑点很低，并强调原生铸造可实现 1:1 兑换。其他人指出，团队可能在赶时间提交提案以抓住热度，把上线放在了长期可持续性之前。还有人讽刺说，如果 Ethena 赢了，那对“PT enjoyer”来说简直是美梦成真，暗指巨大的收益机会。

从 meme insider 的角度看，这场 USDH 风波凸显了稳定币流动性如何直接推动 meme 代币永续合约的生态。Hyperliquid 已经成为交易 meme 衍生品的热点，稳健的 USDH 能通过促成更深的市场和降低门槛来为此注入强劲动力。但如果最终选择的提案在流动性上打折扣，可能会导致 meme 币价格更剧烈波动，甚至把交易者推回中心化交易所。

Paxos 正在大力推动，提出把 95% 的 USDH 收入用于回购 HYPE 代币以提升需求。Agora 承诺上线当天提供 1000 万美元的流动性，Hyperliquid 自身也在上线前把交易费下调了 80% 以吸引人气。尽管如此，在验证者对代码名和发行方投票时，加密社区正密切关注。我们会得到一个流动性的主力，还是会被滑点噩梦困扰 meme 交易者？

关注 Hyperliquid 的公告 并跟踪像 @diogenes 这样的声音以获取真实分析。在 meme 代币领域，流动性不仅仅是“好有”，它关系到生存。你怎么看：PYUSD 做 USDH，还是等 Ethena？在评论里说说你的想法！