如果你一直在琢磨为什么被称作 2025 年的加密牛市感觉更像是爬坡而不是冲刺，你并不孤单。Arca 的 CIO Jeff Dorman 在 X 上发了一条发人深省的推文串，把炒作剖开来看。他认为总体上今年对加密来说并不算一个好年，更别说是真正的牛市了，而这种表现的分化迫使投资者变得更聪明——尤其是在充满喧嚣的 meme 代币世界里。

Dorman 开门见山指出，他覆盖范围内超过 75% 的代币年初至今（YTD）是负收益，其中超过一半下跌 40% 或更多。是什么在支撑“牛市”叙事？少数几只重量级资产，比如 Bitcoin (BTC)、Ethereum (ETH)、Solana (SOL)、Binance Coin (BNB) 和 Ripple (XRP)，年初至今都上涨了 20–40%。但他也直言有些赢家是“完全胡扯的硬币和 memecoin”，是严肃投资者可能忽视的，打趣地提到了 Litecoin (LTC) 和 Bitcoin Cash (BCH)。在 meme 代币领域，这种说法很有道理——许多 meme 靠炒作而非基本面生存，但也有少数通过病毒式传播逆势而上。

看看 Dorman 推文串里的这张图表——它把残酷的现实可视化了。蓝筹代币固守阵地，但更广泛的市场表现不佳突显出一个转变：加密正在成熟。Dorman 将其比作传统金融（TradFi），比如道琼斯工业平均指数上涨的同时小盘股暴跌。这并非坏事，而是有教育意义。过去的周期里，“万物齐涨”意味着人们学不到什么。如今出现分化，投资者开始提出正确的问题，比如如何在噪音中识别真正的赢家。

对 meme 代币爱好者来说，这是一记警钟。Dorman 强调要用常识：关注能产生收入并回馈持有者的资产，比如通过回购等方式。他点名了像与 ETF 或直接资产追踪器（DAT）挂钩的代币、加密相关股票如 Circle (CRCL)、Galaxy (GLXY)、Coinbase (COIN) 等，以及被称作“类美政府代币”的 XRP 和 Chainlink (LINK) 等表现者。但真正的宝石是那些真正赚钱并把钱分给社区的项目，包括 Hyperliquid (HYPE)、Pump.fun (PUMP)、Syrup (SYRUP) 和 Maple/Sky (MPL/SKY)。

这也和 Dorman 之前提出的“BACHELORS”概念有关——这是个用来表示一类能产生收入的代币的首字母缩略词，例子有 BNB、Aerodrome (AERO)、PancakeSwap (CAKE)、HYPE、Ethena (ENA)、UNUS SED LEO (LEO)、OKB、Raydium (RAY) 和 SKY（前身为 MKR）。加入像 PUMP 这样的新成员后，他把它改名为“BARHEAPs”。这些并不是典型的狗猫主题 meme；它们是有真实经济模型的协议。然而在 meme 生态中，像 PUMP 这样的代币展示了社区驱动的趣味如何与盈利性交汇，通过病毒式机制为代币引导价值。

Dorman 总结强调，“靠掷飞镖”般的投机致富时代——也就是无休止的山寨季——已经过去。对 meme 圈内的人来说，这意味着要超越纯粹的投机。当然，病毒式的 meme 仍能带来暴涨，但可持续性来自于实用性或收益分配。他甚至链接到 Arca 博客上的一篇简短区块链解释文，非常适合向朋友解释为什么能盈利的代币会胜出。

归根结底，Dorman 的推文串是对 2025 年加密格局的一次现实检验。meme 代币并未死亡，但门槛更高——把文化影响力和聪明的经济学结合起来，你或许能在这个“艰难”的牛市中生存并繁荣。你的看法如何？今年有没有哪个 meme 代币逆势而上，打破了常理？