如果你最近一直关注加密圈，可能已经注意到围绕 DATs（Distributed Autonomous Treasuries，分布式自治金库）的一阵热议。这些机构本质上是将商业模式转向在金库中持有和管理像 Ethereum (ETH) 或 Bitcoin (BTC) 之类的加密资产的公司，常常导致股价大幅波动。但并不是所有人都为这一趋势感到兴奋。在最近的一条推文中，DeFi 分析师 Ignas (@DefiIgnas) 表示他对这些结构越来越不安，激起了不少讨论。

是什么让 Ignas 感到不安？

Ignas 在帖子开头坦言 DATs 已经让他紧张。他指出了几处红旗：

• ​压缩的市场净资产值（mNAVs）：​ 许多这类股票的交易价格接近或低于其净资产值 1，意味着市场并没有像预期那样高估其底层加密资产。
• ​回购施压：​ 像 BMNR 这样的公司在回购自家股票的同时还在买入非 ETH 资产，这可能会消耗资源。
• ​拉升失败：​ BTCS 推出了 ETH 的“bividend”（以比特币或类似资产支付的分红），但并未引发股价上涨——他们的 mNAV 仅为可怜的 0.66。

对 ETH 来说，Ignas 看到的是未来的麻烦。这些 DATs 起初推高了 ETH 的价格，但现在它们开始失灵，因为散户不再买入 ETH 的故事。反过来，和 ENA、SOL 或 HYPE 这样的代币挂钩的新一批 DATs 可能还有更长的跑道，因为它们还处于早期阶段。

机会主义式转型：从美甲店到加密资产持有者

更引人注目的是，许多 DATs 并非诞生于加密领域——它们是从完全无关的行业转型过来的。Ignas 列出了一系列案例，并表示这些研究得益于 ChatGPT 的帮助：

• Convano：​ 起初是一家日本美甲店。
• Metaplanet：​ 日本的一家连锁酒店。
• Kindly MD：​ 以大麻医疗为主。
• Smarter Web：​ 英国的网页设计公司。
• DDC Enterprise：​ 曾经销售配餐套件和烹饪类媒体。
• Eightco：​ 负责包装和电商融资。
• SharpLink：​ 一家 iGaming 联盟营销公司。
• Forward Industries：​ 生产电子设备保护壳。
• Upexi：​ 一个消费品牌的合并体（roll-up）。

这让 Ignas——以及我们许多人——想起 2017 年的 ICO 繁荣，彼时很多公司在名字上加上“blockchain”就看着股价飙升。我们都记得那场热潮的结局：大量炒作，随后崩盘。Ignas 警告说，虽然我们知道这些可能演变成庞氏骗局（靠新资金支付旧投资者的模式），但诱惑在于让人觉得还为时尚早。

社区反应：乐观与谨慎

这条推文并未被忽视，引来了加密圈多位大咖的回应。以太坊拥护者 Ryan Sean Adams (@RyanSAdams) 略微反驳。他认为 ETH 相关的 DATs 并不像有人说的那样就是庞氏，和 ETH 本身并无二致——它们只是以更高成本来押注 ETH 的上行。他把当前的回调归结为短期情绪波动以及 ETH 最近的疲软，预测在未来 6 到 18 个月内，表现会与 ETH 的宏观走势挂钩。

David Hoffman (@TrustlessState) 认同 Ignas 的观点，但指出 mNAV 可能是周期性的，会随市场动量波动。他设想一种情形：若 ETH 再次跳涨 50%，情况可能会被逆转。

DeFi Dad (@DeFi_Dad) 则称这是一个由华尔街而非散户推动的过热阶段。他强调当 mNAV 跌破 1 时，像 SharpLink Gaming 最近回购 100 万股这样的回购计划是一个正面信号。他否定了关于股东起义会迫使清算的恐慌性说法，指出这些是公司而非具有赎回权的信托。

其他人，如 s4mmy (@S4mmyEth) 认为现在恐慌为时过早，他关注的时间点是 2026 年第一季度。Wholistic (@wholisticguy) 指出按通胀调整的 ETH 价格仍低于历史高点，而数万亿规模的货币市场基金随时可能入场。djohnson (@DJohnson_CPA) 则质疑解仓风险，指出缺乏债务意味着除非激进股东介入，否则不会有被迫抛售的情形。

这对 Meme 代币及更广泛领域为什么重要

在 Meme Insider，我们关注的是 meme 代币和区块链的狂野一面，但 DATs 突显了一个更大的趋势：传统企业为快速获利而涉足加密。如果这些转型失败，可能会动摇对 ETH 以及其他 meme 生态常依赖资产的信心。对于区块链从业者来说，这是一个提醒：深入研究基本面——别在不了解风险的情况下追逐热度。

Ignas 最后征求大家看法，显然社区在担忧和观望之间分裂。如果你持有 ETH 或关注这些股票，请密切留意情绪变化。加密世界充满惊喜，但有备无患。

你怎么看——DATs 会成为下一个大潮，还是一个等待爆破的泡沫？在评论区分享你的观点吧！