你好，区块链爱好者！如果你一直在关注隐私币，可能注意到 Zcash ($ZEC) 已经在阴影中徘徊了一段时间。但根据分析师 Beary 在 X 上的近期深度拆解，情况可能即将发生重大变化。在他的线程中，Beary 解释了为什么 Zcash 的图表多年来看起来被压制，以及不断演进的代币经济学如何可能为它带来大幅上行。我们用通俗的语言来拆解这些要点，并解释关键概念。

先说说 Zcash 是什么。它是 2016 年推出的一种加密货币，使用零知识证明技术提供隐私——基本上，这项技术让你能证明一笔交易发生过，而不泄露发送方或金额等细节。像 Bitcoin 一样，它的总供应上限为 2100 万枚，并且每四年进行一次减半以控制通胀。

Beary 指出有两个主要因素在影响 $ZEC 的价格：流通供应和奖励分配。与比特币不同的是，Zcash 将 20% 的奖励留作项目方使用。这个 20% 的分配方式随着时间发生了变化，这一点至关重要。

从上线直到 2020 年 11 月，大部分——约 14.2% 的奖励——直接发放给创始人、员工和顾问。那就像给早期团队成员持续发放代币，随着他们套现，这很可能造成持续的卖压。2020 年后，这部分转为资助组织和社区赠款，不再直接支付给个人。再到 2025 年 11 月，另一次变动将到来，可能会完全结束项目基金或对其进行重组。

Beary 线程中的这张表格把分配情况解释得很清楚。早期的 “Founder's Reward” 占比很大，等于把供应前置给内部人员。随着减半使发行速度放缓，这种过量抛售的影响会逐渐变小。

接下来，看看与供应相关的价格历史。Beary 的图表展示了 $ZEC 如何穿越多个加密周期：

启动期（2016）：极高波动且供应极小；在某些交易所价格一度飙到 $30,000 后又暴跌。
2017 牛市：供应占比 4%–12%，山寨币普涨，最高约 $900。
2018 熊市：供应膨胀到 50%，价格跌至 $18 —— 困难时期很可能促使抛售。
第二轮周期（2021）：首次减半后供应增长放缓，但 $ZEC 表现不及新兴币种，最高约 $370，成交量大说明内部套现压力明显。
第三轮周期（现在）：第二次减半后约 75% 的供应已进入流通，通胀降低，Beary 认为早期持有者的抛售大多已结束。

按当前估算，到 2030 年约 90% 的总供应将被释放，持续不断的新币放量正在减少，这可能会移除一个关键的价格压制因素。

另一个令人期待的角度是 Zcash 的隐私特性造成的“流动性不足”。代币可以处于透明池（像 Bitcoin，一切链上可见）或 shielded pool（私密）。现在超过 21% 的供应被放入 shielded pool——离开交易所并且难以迅速交易。下面这张图显示了增长趋势：

随着越来越多的 $ZEC 隐藏在 shielded 地址中，流动性变得稀薄。这意味着任何新的需求——例如大买盘——都可能导致价格剧烈上扬。Beary 推测的一些催化因素包括像“treasury companies”（类似 MicroStrategy 对 Bitcoin 的做法）开始持有隐私币。Barry Silbert 的 Grayscale 已通过其信托持有大量 $ZEC，这使得他在推动这种叙事上处于有利位置。

总的来说，Zcash 的代币经济正在成熟：内部卖压减少、发行放缓、隐私使用增加并锁定了供应。如果需求回升——或许是在监管压力下对隐私重新产生兴趣——$ZEC 可能会出现像 meme 代币那样的爆发性上涨，但这次背后有更扎实的基本面支撑。关注一下这枚代币，它可能会让市场大吃一惊。