在瞬息万变的加密世界里，流动性就像让引擎运转的燃料。最近，一条来自 DegenerateNews 的推文点出了来自市场做市与交易巨头 Wintermute 的关键观察：尽管流动性曾推动过以往的加密周期，新资金的流入却已停滞不前。这个变化或许能解释为什么近期的拉升很快就熄火，也能说明为何市场看起来比以往更窄。

拆解 Wintermute 的要点

根据 Wintermute 截至 2025 年 11 月 5 日的数据，自 2024 年初以来，稳定币、交易所交易基金（ETFs）和数字资产金库（DATs）的合计价值已从 1,800 亿美元膨胀到 5,600 亿美元。这是一次巨大的跳升，但增长势头已经显著放缓。稳定币是锚定于美元等稳定资产的数字货币，在波动市场中提供避险通道。像比特币和以太坊的 ETF 允许传统投资者在不直接持有资产的情况下涉足加密。DATs（数字资产金库）指的是将国债等现实世界资产上链并代币化的产品，以区块链形式提供收益——可以把 BlackRock 的 BUIDL 或类似基金视为例子。

问题是什么？新资本不再大量涌入。相反，生态内已有的资金在不同资产间循环。某个代币的利润，例如 Solana，可能流向 meme 币，然后再回流到像 Bitcoin 这样的主要加密资产。在没有新资金注入的情况下，拉升缺乏持久力——猛然上冲后往往同样迅速回落。市场广度（衡量有多少资产参与上涨）持续收窄。只有少数顶级表现者在推动行情，其余资产要么落后要么持续贬值。

这对 meme 代币意味着什么

对 meme 代币的爱好者来说，这一点尤其重要。meme 币依赖炒作、社区动量和快速的流动性变化。在资金轮动的环境中，交易者追逐下一个热点时，它们可以从短期拉升中受益。然而，没有新资金进入，这些拉升无法持续。我们在 Dogecoin 和一些新进入者身上已经见过这样的模式——爆炸性上涨后跟随的是剧烈回调。区块链从业者应密切关注稳定币的流入，因为稳定币仍是为数不多的增长领域之一，或能指示下一轮流动性将流向何处。

Wintermute 的分析也与更广泛的趋势一致。全球流动性因各央行的降息而扩张，但这些资金更多流向股票、AI 和传统权益市场，而非加密。ETF 的资金流入停滞，DATs 的活动也趋于干涸，使得稳定币成为主要的增长动力。

展望加密格局

如果你在构建或投资 meme 代币，这种停滞凸显了创新的必要性。能吸引真实效用、强大社区或与新兴叙事相结合的项目，可能会逆势而上。关注像 Polymarket 这样的工具（为 DegenerateNews 提供动力），用于押注市场结果并衡量情绪。

总而言之，Wintermute 的警告是一次警钟：加密的复苏依赖于重新启动那些新资金流入。在那之前，预计会有更多的资金轮动、更窄的拉升，以及像 meme 币这样能捕捉短暂关注的小众机会。保持关注，记住：在加密世界里，流动性为王。