もしレバレッジでリターンを増やすのが好きなタイプのdegenであれば — ビットコインのラリーに乗るにせよ、$500のmeme袋をヨットに変えようとするにせよ — 「長期でどちらが本当にパフォーマンスが良いのか：3xロングのperpetual futuresポジションか、3xの日次レバレッジETFか？」と考えたことがあるはずだ。

理論上はperpが有利なはずだ。日次リセットなし、ベータスリッページなし、クリーンな連続レバレッジ。

しかし今日、Icebergy（CryptoWhaleBotの開発者であり信頼されるエンジェル投資家）が、理論が暗号現実に直面した瞬間にどう死ぬかをみんなに思い出させた。

彼の投稿（https://x.com/Icebergy/status/1993739099107144159）で、彼はシンプルにこう書いた：

3x long perp position should offer better performance than the 3x levered etfs but think with the crypto funding rates they don’t

返信は即座に同意の声で溢れた。

あるトレーダーが完璧に要点をまとめた：

"funding eats profits on perp longs, funding asymmetry plus compounding and financing drag often make leveraged ETFs outperform over time"

別の人はこう付け加えた：

"in theory, perps should outperform because they don’t suffer from the same daily rebalancing drag. But with crypto’s funding dynamics, it flips fast"

理論的にPerpsが勝つはずの理由

日次リセット型のレバレッジETF（TradFiのTQQQや新しい2x/3xビットコインETFを想像してみてください）はボラティリティデケイに悩まされる。

ボラティリティが高くレンジ内で動く日々では、基礎資産が終値で横ばいでも、絶え間ないリバランスが価値を削っていく。

Perpsはその問題がない — レバレッジは連続的に適用されるため、強いトレンド相場ではより効率的に複利的に増えるはずだ。

なぜ暗号では大抵そうならないのか

funding rateだ。

みんなが強気でロングに群がると（ほとんどの暗号ブル相場でそうだ）、fundingはプラスになり、何週間も何ヶ月もそのままになる。

ロング側であるあなたは8時間ごとにショートに支払う。

それは隠れた、しかし非常に現実的なキャリーコストだ。

数ヶ月のホールドでは、簡単に利益の20〜50％以上を食われることがある。fundingが急上昇すればそれ以上になることもある。

日次リセットETFはその継続的なfundingの出血がないため、回避したはずのデケイが支払っているfundingによって逆に相殺されてしまう。

結果：「劣る」商品が勝つことがある。

これが最も痛いとき

• 人々が最も3xエクスポージャーを欲しがる、パラボリックな上昇局面を通して保有しているとき
• fundingがしつこくポジティブに留まる、低ボラティリティのブルマーケット
• オルトコインのperps（fundingはBTC/ETHよりさらに極端になりがち）

Perpsが依然有利なとき

• 短期トレード（数日〜数週間）
• ベアマーケット、またはfundingがネガティブに反転したとき（支払う代わりに受け取る）
• プルバックがほとんどない非常に強いトレンドムーブ

Meme Degens & Leverage Apesへの結論

私たちの多くは6か月間3x BTCを忍耐強く保有するタイプではない — 我々はスイングし、ポンプに賭け、数日で破産したり富を得たりする。

その用途では、perpsは依然として王者だ。

だがもし「この3xロングをブルラン全体ずっとホールドするだけだ」と口にしそうになったら、Icebergyの一言を思い出してほしい。

fundingというモンスターは現実で、腹を空かせている。

大きなレバレッジポジションで寝る前にはfundingをチェックしよう — それがあなたのバッグを守るかもしれない。