在瞬息万变的 memecoins 世界里，财富翻转的速度往往比一条病毒式推文还快。最近，加密投资人 Kyle（@0xkyle__​）发的一条帖子激起了不少讨论。Kyle 是 Defiance Capital 的以第一性原理和投资论点著称的投资人，他在 X 上写道：“For PUMP - revenues aside, this proves that there is no moat around the stickiness of memecoins. i guess the other side is that they still make 500mm ARR which puts them at a 10x multiple, which isn't very expensive.”

如果你对这事不太熟，我们来拆解一下。Pump.fun 是 Solana 区块链上一个非常受欢迎的 launchpad，让任何人都能轻松创建和交易 memecoins（迷因币/表情包币）——这些基于梗的加密货币往往会因为炒作而暴涨或暴跌。这里的“moat（护城河）”指的是能维系用户忠诚度的竞争优势，就像围绕城堡的保护壁垒；“stickiness（粘性）”则是指平台留住用户的能力。而 ARR？那是 Annual Recurring Revenue（年经常性收入），是衡量企业估值时的关键指标，尤其在科技和加密领域常被引用。

背景：竞争升温

Kyle 的推文明显指向近期的一些发展，这些发展正在挑战 pump.fun 的主导地位。就在不久前，BNB Chain 上的 memecoin launchpad four.meme 在 24 小时收入上反超了 pump.fun，拉来了 140 万美元，而 pump.fun 的同期数据较低。Yahoo Finance 和 Crypto News 的报道强调了这一变化，凸显出 memecoin 的创建者和交易者会快速转向那些氛围更好、费用更低或更热的趋势平台。

memecoins 的繁荣靠的是社区炒作和快速迭代，但也正因为这种流动性，没有哪个平台能声称拥有牢不可破的用户忠诚度。正如 Kyle 所指出的，“this proves that there is no moat around the stickiness of memecoins.” 若像 four.meme 这样的新 launchpad——借助像 “4” 这类受 Binance 的 CZ 启发的代币热度——能在一夜之间超越行业领头羊，就说明这个领域的壁垒非常薄弱。

一线希望：稳健的收入与估值

不过，pump.fun 并非尽是坏消息。即便面临竞争，该平台仍在创造可观收入。据 Messari 数据，平台累计收入已超过 8.66 亿美元，且今年早些时候日收入曾创下 1540 万美元 的纪录（见 Cointelegraph 报道）。Kyle 指出他们的 ARR 约为 500mm（即约 5 亿），按 10 倍的估值倍数计算（即市值或企业价值为年收入的 10 倍），在加密圈内看起来并不昂贵。

作比较而言，传统科技领域的 SaaS 公司常以 5–15 倍 ARR 的区间来交易，取决于增长速度。在以波动著称的加密市场里，面对如此可观的收入，10 倍的估值并非离谱——尤其当 pump.fun 已促成超过 1300 万次代币创建，并持续通过创作者生态与 revenue-sharing（收益分成）等功能进行创新时（参见 OKX 的分析）。

社区反应与更广泛的含义

那条推文引来了共鸣。一位名为 @InteropabilityS 的回复调侃道：“you buy commodity businesses when revenue bottoms and multiple high, not when revenue is at top and multiple low，”暗示了一种逆向投资思路。另一位 @whemohere 写道：“loyalty lasts till the next shiny coin shows up，”道出了 memecoin 忠诚度的短暂性。

对区块链从业者和 meme token 爱好者来说，这里有几点要点：多元化你的平台选择、保持敏捷，并把重心放在社区建设而非仅仅依靠技术。正如 Galaxy 的研究 指出，虽然大多数交易者会赔钱，但像 pump.fun 这样的基础设施确实捕获了真实价值——根据 DL News 的统计，截至 2025 年 8 月，其累计收入已超过 8 亿美元。

归根结底，pump.fun 的故事是 meme token 生态的一个缩影：刺激、不可预测，同时充满机会。无论这是买入信号还是警示故事，有一点很明确——memecoins 的忠诚不是恒久的；大家来这里，为的往往是那一波 pump。密切关注新兴竞争者与技术演进，才能在这段充满变数的旅程中占得先机。